“世界开始憎恶美联储”( 二 ) _加息

图1：美国通胀粘性持续走高

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资料来源：Cleveland Fed, Atlanta Fed，光大证券研究所，数据截止日期 2022 年 9月
然而，欧美高通胀的因素是多重的，包括俄乌冲突所带来的能源和粮食价格持续高位运行，疫情反复对于美国劳动力供给端的限制，以及部分发达国家推进产业链安全政策和逆全球化趋势。
通过加息以抑制总需求的方式来降低通胀，难以解决通胀目前正面临的“三座大山”，反而在不断放大美国经济“硬着陆”的风险。
事实上，回溯美国1960年以来历次经济衰退，可以发现，在通胀水平居高不下的情况下，经济衰退风险较大；如果通胀能快速回到可控范围之内，则经济仍有软着陆可能。
图2：美国历次经济硬着陆时期，通胀水平都处于不可控的高位

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资料来源：Wind，光大证券研究所；数据说明：联邦利率区间为衰退开始及结束时，CPI和失业率取当年数值
对发达经济体而言，美联储加息的负面外溢效应正在不断扩大。美联储激进加息后，在通胀加剧、本币贬值等压力下，大部分发达经济体，特别是欧洲国家跟进加息，但被动加息效果相对有限。
一方面，从货币紧缩力度看，2021年6月，美联储开始向市场释放缩减资产购买的预期，并于9月开始向市场传递加息的可能性；而欧洲央行直至2021年末才开始同市场沟通缩减资产购买的可能性。
2022年1-11月，美联储累计加息375个基点，而欧洲央行仅于7月、9月和10月分别调升政策利率50、75和75个基点，加息节奏和加息幅度都明显滞后于美联储。
欧洲央行相对滞后的货币紧缩操作导致美欧利差持续扩大，欧元资产面临抛售压力，推动欧元进一步贬值，9月欧元对美元汇率持续下跌创下20年新低。
另一方面，由于持续加息抬高了利率中枢，部分成员国政府债券收益率上升，增加了欧洲政府的借贷成本，对南欧一些高债务、高杠杆的国家带来极大偿债压力，甚至存在引发新一轮政府债务危机的风险。
作为2011年欧洲债务危机的主角，2022年年初以来，意大利和希腊的国债收益率大幅上行，助推意德利差和希德利差持续走阔。
相较于2021年年末，意德利差年内走阔约80个基点至216个基点，希德利差走阔超90个基点至251个基点，虽然相较于2011年欧洲危机后的高点仍有较大差距，但年内快速走阔的国债利差，仍然传递出了市场对于欧洲边缘国家债务违约风险的关注。
此外，随着能源和粮食价格攀升以及美元走强，欧盟以美元计价的关键原材料进口价格高涨，又进一步导致欧盟出现贸易逆差，经济增长趋缓。
2022年7月份欧元区商品贸易逆差录得340亿欧元，是有记录以来的第二大逆差，而主要经济体德国更是在5月份出现了1991年来首次贸易逆差。
对于新兴经济体而言，美元走强会压制自身经济复苏进程，债务违约风险加大。对经济脆弱性和外部融资依赖度较高的新兴经济体而言，本轮欧美暴力加息，会带来相比发达经济体更高的资本外流、货币贬值以及国际收支平衡等压力。
今年10月联合国贸发会议发布《2022贸易与发展报告》显示，今年约有90个发展中国家的货币对美元贬值，其中超过三分之一的国家贬值超过10% ，同时美国大幅加息将使中国以外的发展中国家减少约3600亿美元的未来收入，造成比2008年金融危机和2020年新冠肺炎疫情更严重的损害。