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债市＂大考＂众生相：有人夺门而出 有人逆势接盘( 二 )

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风疾方知草劲 。
具有较强的宏观判断和波段交易能力、灵活运用对冲能力、合理的券种组合特征的债券基金基金经理脱颖而出 。“万家鑫安纯债A”便是逆势表现的债券基金之一，其近一周回撤仅0.09% 。
采访人员观察其持仓发现，该基金在一季度时，有25%仓位配置于2年期以上债券，而到三季度时，仅有6%仓位配置10年期政金债，其余期限均不超过0.3年，一定程度体现了从进攻到防守的策略取向 。该基金的杠杆率从年初起逐步下降 。此外，该基金历史上较多运用国债期货，近期也做了对冲安排 。
一位公募债券基金经理表示，短久期、低杠杆和高票息的资产组合在本次市场下跌中更不容易受到冲击 。
“我们在前一周观察到同业存单利率快速上行后，便尽快卸掉了组合杠杆 。面对这次大量赎回，我们甚至不必卖债券，只要通过质押债券加杠杆便可获得流动性满足客户要求 。”该基金经理说 。
启示：加强投资者教育刻不容缓
后续如何应对这样的市场波动？市场人士建议 ， 应从投资者教育、转换投资思维视角、严格控制风险和及时调整交易策略入手 。
中信证券首席经济学家明明表示，今年是理财净值化元年 ， 以往时期理财的策略是买入持有，对债市波动不敏感，资产池会熨平波动，但现在由配置盘逐步转化为交易盘，底层资产的波动会即时反映到净值中 。
关键问题在于理财全面净值化，理财产品的投资者依然是刚兑思维 ， 对于波动和回撤甚至破净忍受度极低 ， 在债市大幅波动时客诉事件增多，理财机构面临的压力较大 。
“需要注意的是，由于理财产品结构中，除现金理财外每日开放型产品较少，客诉不能时时转化为赎回，但潜在赎回压力是巨大的 ， 因此理财机构卖出债券和赎回债基的规模会数倍于客户实际赎回的规模 。”明明说 。
明明建议，加强投资者教育工作不能流于表面，内部绩效考核不能单纯以产品保有或销售规模为重，应把投资者教育放到较为重要的位置 。
一位券商资管投资经理也表示，此前过多关注了央行操作和机构行为 ， 却忽略了个人投资者行为 。只有当投资经理和客户意见一致时，才能形成正反馈赚钱效应 。而当投资经理看多市场维持长久期高杠杆仓位，若客户看空市场选择赎回，就会发生此次流动性紧缺的事件 。
“尤其在产品净值化后，个人投资者群体掌握了部分市场定价权 。以后要跳出代理人的圈子，站在客户看待经济的视角去看经济来做投资 。”该券商资管投资经理感叹 。
一位保险资管固定收益投资总监也表示，目前其正在反思投资策略，交易员要严格遵守其交易的原则，再者要采用更多中性的投资策略，严格控制杠杆水平来防控风险 。

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