天、晶、晶，光伏下游“三姊妹”比美( 二 ) _光伏

如果说晶科因为要在科创板上市，放弃了一些无利可图的订单，想舍营收、保利润。但2021年扣非净利润大幅落后，营舍了、利润还没保住。
流通市值小是影响晶科估值的重要因素，在总市值相近的情况下，晶澳、天合流通市值分别为995亿、814亿，而晶科流通市值仅为188亿。
各有过人之处
在光伏组件领域，单晶硅电池已基本完成对多晶硅电池的替代，而且售价逐年下降。
在此过程中，晶科光伏组件销售单价一直是最高的，2019年达1.99元/瓦，2020年降至1.73元/瓦。2021年进一步降至1.69元/瓦，比晶澳高5分、比天合高6分，意味着GW销售收入比友商多5000万~6000万元。

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晶科在三家中最为“外向”——2021年境内收入88亿、仅占总收入的21.7%；晶澳、天合分别为162亿、167亿，占各自总收入的38.1%、37.5% 。
出货量最大、外销比例高，平均单价最高，对客户需求的理解、对渠道的把控是晶科的过人之处。
晶科光伏组件成本也是三家中最高的，2021年为1.47元/瓦，比天合高4分，比晶澳高6分。
三家当中，光伏组件毛利润率最高的是晶澳。
2020年，晶澳组件单价、成本都比晶科低1毛1，结果毛利润率16.1%、比晶科高1个百分点。
2021年，晶澳组件单价比晶科低5分钱、成本低6亿钱，毛利润率降到14.1%、还是比晶科高0.7个百分点。
成本控制是晶澳的长项。

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天合光伏组件毛利润率虽然垫底，但“光伏系统”、“光伏电站”两项业务毛利润率分别为17.15和11.7%（2021年）。
2021年，晶科、晶澳光伏组件销售收入分别占营收的92.8%、95.5% 。组件业务毛利润分别占晶科、晶澳毛利润的92.4%、92.9% 。
2021年，天合组件销售收入344亿、占营收的77.3%，光伏系统产品营收45.6亿、电站业务营收34.9亿。组件业务毛利润50.5亿、占毛利润总额的68% 。光伏系统、光伏电站毛利润分别为7.8亿、4.1亿。
九成以上收入来自光伏组件的晶科、晶澳好比卖瓷砖、壁纸和油漆的“建材商” 。天合不光卖“建材”，其“装修业务”已初成气候。
产品多元化是天合的特长。
晶科固定资产账面值领先
天合、晶澳、晶科都声称具备从拉晶——硅片——电池——组件的全产业链生产能力。但天合、晶澳只披露了最终产品——组件产量，只有晶科披露了硅片、电池、组件三个环节的产量。
2021年，晶科硅片产量25.1GW、电池产量只有13GW，而组件产量达23GW，意味着至少10GWG电池片通过“硅片换电池”模式获得（注：将部分自产硅片销售给电池生产企业，然后根据自身需求向对主购买光伏电池）。“硅片换电池”的主要合作方包括通威股份、江西展宇、爱旭股份等。
2021年，晶澳、天合光伏组件产量分别为25.8GW、26.2GW（销量21.1GW），均高于晶科。

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天合光能是210联盟的重要成员，2021年光伏组件出货出货21GW，其中210组件16GW、占比75.8% 。截至2021年末，电池、组件产能分别为35GW、50GW 。
晶澳也已完成产业链一体化布局，截至2021年末组件产能40GW，上游硅片、电池片产能为组件产能的80% 。
晶科一再强调自己电池片产能不足，但固定资产规模一直领先。2021年末，晶科固定资产账面值170亿，晶澳、天合分别为142亿、134亿。