游戏行业：拥抱版号常态化戴维斯双击，游戏出海系核心催化( 二 )
1.3.腾网手游双寡头格局进一步加强 ， 港股游戏公司研发、销售费用率持续提升
为分析2021年港股表现 ， 选取游戏板块9家相关公司进行财务数据对比 ， 并以整体法对行业表现进行分析 。
全年总体营收增速放缓 ， 增长来源于腾讯、网易经典旗舰游戏及新锐游戏表现 。 2017-2021年港股网络游戏收入稳步增长 ， 2021年实现营收2572亿元 ， 同比增速为11.24% ， 同比减少18pcts 。 其增长主要源于腾讯、网易游戏业务分别同比增长了12%和15% 。 腾讯游戏业务增长得益于《王者荣耀》、《使命召唤手游》、《PUBGMobile》及《Valorant》海内外表现 ， 网易游戏业务增长得益于热门新款手游《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》热门新款游戏及经典旗舰产品《梦幻西游》、《大话西游》 。 哔哩哔哩、IGG、中手游同比略有增长 ， 心动、祖龙娱乐、百奥家庭互动、友谊时光均略有下降 。
A股已披露公司中 ， 吉比特在2021年实现营收46.19亿元 ， 同比增长68.44% ， 超过港股整体水平 ， 主要得益于新游《一念逍遥》突出表现、以及《问道手游》等老产品收入增加 。 完美世界21年营收85.18亿元 ， 同比减少16.69% ， 主要受部分探索类新游戏《战神遗迹》等表现不及预期理想 ， 以及部分游戏随生命周期自然衰减影响 ， 22Q1业绩预告《幻塔》新游带来业绩增量 ， 游戏业务扣非净利约为4.40~4.60亿元 ， yoy+32.84%~38.87% 。 我们看好三七互娱、完美世界、吉比特等公司22年业绩企稳 ， 版号恢复及游戏出海提供弹性 。
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830新政影响腾讯收入增长 。 8月国家新闻出版署发布的《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》影响下 ， 2021Q4腾讯游戏业务同比增长9% ， 增速同比减少20pcts ， 未成年人总时长同比减少88% ， 占本土市场游戏总时长的0.9% ， 未成年人总流水同比减少73% ， 占本土市场游戏总流水的1.5% 。 在830新政基础上 ， 腾讯还对未成年人防沉迷措施层层加码 ， 并且把未成年防沉迷系统做成一项常态化管理工作 。 在完备的未成年人保护措施下 ， 收入减少主要系未成年人的消费减少及研发资源向新措施进行重心倾斜等 。 公司预计未成年人保护措施的影响将于2022年下半年全面消化 ， 且公司游戏业务有望受益于版号恢复发放以及新游戏的推出 。
腾网手游收入占中国游戏海内外收入达64% ， 腾讯已超50% 。 2021年 ， 中国移动游戏市场实际销售收入2255亿元 ， 中国手游海外市场实际销售收入161亿美元（约1025亿元） ， 合计约3280亿元 ， 腾讯海内外手游业务收入1648亿元 ， 占比超过50% ， 网易海内外手游业务收入443亿元 ， 占比超过14% ， 其他公司合计36% 。
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2021年全年游戏公司整体2021年港股游戏公司整体毛利率为53% ， 与2020年相比下降1.98个pcts 。 其中 ， 腾讯21Q4增值服务毛利率为48.7% ， yoy下降2.8pcts ， qoq下降4.3pcts ， 主要由于电子竞技赛事有关的成本的内容成本增加；哔哩哔哩毛利率按照公司整体业务披露 ， 受直播及增值、广告收入等其他业务影响而明显低于行业水平；受第三方分成较高的游戏收入比例下降影响 ， 百奥家庭互动、中手游同比有较明显提升 ， 分别+7/+5pcts 。 港股游戏公司收入主要系全额确认法 ， A股游戏公司收入主要系净额确认法 ， 一般高于港股游戏公司毛利率 ， 吉比特17-20年间毛利率保持在85%以上 ， 受新代理游戏分成影响 ， 21年毛利率略有下降至84.88% 。
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