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中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论

【阅读提示：本周本订阅号推出“中药”专题 ， 五篇文章讲透中药赛道 ， 欢迎持续关注 。 下周将推出“生猪养殖”专题 ， 敬请期待 。 】
近期 ， 片仔癀股价异动 ， 使得中药板块的股票再次得到关注 。
中医药作为中国传统产业 ， 自古是中国人健康卫生的倚赖 。 现代化以来 ， 面对西医药的冲击 ， 中药并未没落 。 产业持续发展 ， 也培育了不少领先企业 ， 中药大板块的上市公司已超过130家 。 近年来 ， 中药受政策推动 ， 发展速度很快 ， 相关上市公司不断发展壮大 ， 部分公司也成为市场关注的明星股 ， 例如片仔癀、云南白药、马应龙等 ， 也有像康美药业这样的公司 ， 出现重大风险事件 ， 被市场所唾弃 。
对于这样的行业 ， 其长期市场前景如何？如何寻找行业内牛股？这些都是投资者所关心的 。 我们从产业技术特征、市场结构、竞争格局、典型企业竞争力分析这几个视角 ， 来简要讨论这一行业的投资前景和投资逻辑 。
一
中医药产业技术特征
这一部分 ， 我们简要分析中药产业的底层运行逻辑和技术特征 。 这些因素很大程度上决定了该产业的市场空间、市场结构和竞争程度 ， 从根本上决定了板块长期的投资逻辑 。
1、市场空间
中药 ， 是指以中国传统医药理论指导采集、炮制、制剂 ， 说明作用机理 ， 指导临床应用的药物 。 中药根据加工工艺的复杂程度 ， 可分为中药材、中药饮片（包括中药配方颗粒）和中成药 ， 这也是中药产业的三大支柱细分产业 。 需要注意的是 ， 这三个并非完全的上下游关系 ， 各自领域都有自己的终端市场 。
随着人口老龄化和消费升级 ， 居民健康意识和购买力持续提升 ， 具有“治未病”独特优势的中医药产业迎来了良好的发展机遇 ， 叠加近年来政府背书下的自上而下的中医药推广 ， 中医药未来的市场空间逐步扩大 。
但也需要关注居民健康意识增强后 ， 对中医药“不科学”的印象会加深 。 例如2015年的“问题银杏叶”、偶发的中药剂量控制不合理致死等事件 ， 均造成了公众对中药的不信任 。 2017年 ， 中药产业的市场规模就经历了一次明显负增长 。 不过 ， 随着中药行业监管、市场运行更加规范 ， 经历阵痛后的产业增长依然具有前景 。 据弗罗斯特沙利文的预测 ， 到2022年 ， 中国中药市场规模有望超过1万亿元 。
中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论
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2、技术特征
一个行业是否具有规模经济 ， 是一个关键的观察变量 。 若没有规模经济 ， 典型企业就无法通过扩张规模来减少单位成本 ， 形成竞争优势 ， 进而获得更多市场份额、形成垄断地位 。 中药产业在很多环节上都不具备明显的规模经济 。 尽管有大企业通过生产线有限地降低成本 ， 但中国80%的中药材采集以野生中药材为主 ， 叠加上游农户种植不规范 ， 中药产地的生态环境不稳定 ， 成本的关键因素还是在于上游中药材 ， 而非生产过程中的工艺 。
因此 ， 从整个市场看 ， 除了国家背书的个别特许权以外 ， 大部分领域的企业数量众多 ， 竞争较为激烈 。 目前中成药与中药饮片规模以上企业分别超过1600 家、1000家 ， 中小型中药企业不计其数 。
3、需求结构与上下游市场力量
不同产业的需求结构和特征不同 ， 很大程度上决定了赛道不同 。 在此 ， 有必要介绍基本的中药垂直分工情况 。
中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论
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粗略看 ， 中药产业上中下游分别为中药材供应、中药饮片（及配方颗粒）和中成药生产、医疗机构等终端 。

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