浙商策略：如何看牛市初期的基金赎回现象？ _a股

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1. 总体：如何看牛市初期的基金净赎回现象？
新年伊始，A股呈现连续上涨态势，牛市迹象初显。在权益类基金2022年收益率偏低的背景下，市场担心近期上涨引发基金赎回，继而影响行情走势，我们将借助复盘对此分析。
根据近十年主动股票型基金申购赎回的复盘分析（更早时期公募基金体量较小，净申购是常态），可以看到，牛市初期往往伴随着基金赎回规模的上升，分类型来看，普通股票型和偏股混合型基金在牛市初期的净赎回现象较为显著，而灵活配置型则不算明显。
就其对行情影响，牛市初期的基金净赎回现象并不会影响行情演绎。我们认为，一则，公募基金目前A股的配置市值占A股总市值的比例常年在2%-7%之间，整体比例有限；二则，牛市初期尽管伴随着基金赎回，但其他类型资金或陆续入场，继而形成对冲。

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2.普通股票型基金：牛市初期净赎回显著上升
针对普通股票型基金，股票仓位较高（根据Wind估算，截至22年Q4普通股票型的股票仓位为86%），牛市初期，往往伴随着净赎回现象。
从赎回总额来看，牛市初期，普通股票型基金的赎回总额显著上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口，1）2014年Q3和Q4的单季度平均赎回179亿份，较2014年Q2（30亿份）显著上升；2）2019年Q1和Q2的单季度平均赎回372亿份，较2018年Q4（170亿份）上升；3）2020年Q2和Q3的单季度平均赎回1106亿份，较2020年Q1（993亿份）上升。
从赎回净额来看，牛市初期，普通股票型基金的净赎回份额同样上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口，1） 2014年Q3和Q4的单季度平均净赎回89亿份，较2014年Q2（净赎回19亿份）显著上升；2） 2019年Q1和Q2的单季度平均净赎回89亿份，较2018年Q4（净赎回41亿份）上升；3） 2020年Q2和Q3的单季度平均净赎回244亿份，较2020年Q1（净赎回22亿份）显著上升。

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3.偏股混合型基金：牛市初期净赎回显著上升
针对偏股混合型基金，股票仓位也相对高（根据Wind估算，截至22年Q4偏股混合型基金的股票仓位为78% ），牛市初期，整体也伴随着净赎回现象。
从赎回总额来看，牛市初期，偏股混合型基金的赎回份额显著上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口，1）2014年Q3和Q4的单季度平均赎回1408亿份，较2014年Q2（1144亿份）上升；2）2019年Q1和Q2的单季度平均赎回831亿份，较2018年Q4（387亿份）显著上升；3）2020年Q2和Q3的单季度平均赎回2896亿份，较2020年Q1（2509亿份）上升。
从赎回净额来看，牛市初期，偏股混合型基金的净赎回份额同样上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口，1）2014年Q3和Q4的单季度平均净赎回567亿份，较2014年Q2（净赎回470亿份）上升；2）2019年Q1和Q2的单季度平均净赎回206亿份，较2018年Q4（净赎回23亿份）大幅上升；3）2020年Q2和Q3的单季度平均净赎回555亿份，较2020年Q1（净赎回9亿份）大幅上升。