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文 / 零度
出品 / 节点财经
京东方2021年度业绩预告显示 ， 预计2021年实现营收约2150亿元至2200亿元 ， 同比增长59%-62%；扣非净利润237.94亿元-240.94亿元 ， 同比增长791%-802% 。 业绩创历史新高 ， 一年赚了二十年的钱 。
而与京东方亮眼业绩相矛盾的是 ， 一年里 ， 股价从最高点7.25跌掉了32%（截至2022/2/14） ， 经济学有云 ， “价值决定价格 ， 价格围绕价值上下波动” ， 京东方的价值在攀升 ， 怎么股价反而住在谷底了呢 ， 这着实有点让人丈二和尚摸不着头脑 。
是不是大盘陷入熊市了呢？是不是行业出现危机了呢？我们从大盘走势与电子元器件指数走势来看 ， 好像也不尽然 ， 怎么独独面板双雄变成了“面板双熊”呢？
/ 01 /
是估值过高了吗？
最近几个月 ， 高估值板块迎来大回调 ， 市场整体也不乐观 。 然而 ， 由估值过高引起的均值回归 ， 显然对京东方不适用 。
无论从公司规模还是影响力来说 ， 京东方都是当之无愧的行业龙头 ， 总市值达到了1895.38亿元（行业均值116.63亿元） ， 在电子器件中位列第一 。
在电子器件行业中 ， 截至2021Q3 ， 京东方A VS 行业均值：每股收益增长率818.03% VS 77.8%；营业收入增长率72.05% VS 25.75%；净利润增长率 708.43% VS 81.50% ， 成长能力为行业头两名 。 营业收入1632.78亿元VS 68.38亿元；净利润200.15亿元 VS 5.34亿元 ， 盈利能力更是居于榜首 。
反观京东方的估值 ， 不但没有龙头溢价 ， 反而连行业平均水平也没有达到 。 京东方A的市盈率为8.4 ， 位列行业倒数 ， 行业中值为28.46 。
纵向来看 ， 京东方A的估值也是来到了历史低位 ， 在近三年的市盈率走势图中 ， 不但处在30分位以下 ， 而且持续运行在谷底 。
京东方A是不是被错杀了？何时能迎来价值重估？
在半年前 ， 《京东方被低估了吗》中我们说明了 ， 市场对京东方的几个担忧 ， 其中最重要的是：对周期的担忧以及对LCD前景的担忧 。
市场的担忧有没有缓解呢？直观的从股价走势来看 ， 好似不但没有缓解 ， 而且更“忧虑”了 ， 那么这份忧虑中有多少是情绪化的作用 ， 有多少是事实呢？
/ 02 /
面板的周期性预期有没有弱化？
面板是周期性行业 ， 在过去这是市场的普遍认知 。 在上行周期中 ， 面板供不应求 ， 厂商获利丰厚 ， 不断增加投资 ， 直至产能过剩 ， 而后逐渐进入下行周期 ， 价格下降 ， 行业低谷加速竞争格局重塑 ， 产能规模加速向龙头集中 ， 行业大洗牌 。 对面板行业的周期性预期一直是制约京东方估值的重要因素 。 对此 ， 京东方方面坚信面板周期弱化的趋势不改 。
1）业绩环比增速放缓
虽然预期盈利大增 ， 但我们看盈利数据自2020年第三季度营业收入、营业利润、扣非利润均实现环比正增长之后 ， 2021Q2增速再次放缓 ， 2021Q3进入了环比负增长 。 虽然累积利润、同比变化看似一片大好 ， 但基于面板以往的周期属性 ， 环比的变化不禁加剧市场的担忧 。
而在此背后是面板价格的下跌 。 从去年6月以来 ， 面板价格似乎就进入了下跌周期 ， 一般需要一年才能止跌 。 统计机构Sigmaintell的报告显示 ， 2021年 ， 全球电视出货量2.32亿台 ， 同比下滑7.1% 。 电视面板出货量2.6亿 ， 同比下滑2.3% 。 2022年 ， 全球电视出货量会继续下滑3.1%到2.25亿台水平 ， 面板出货则下滑到2.52亿 。
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