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文 | 老铁
2022年Q3财报发布后（2023财年Q2) ， 舆论场中对阿里阿里评判越发分裂：
乐观，经营利润率转好，在减负增效中既然“增效”不易，先抓住“减负”也未尝不可，该季度阿里以“稳”为主 ， 获得市场好感；
悲观，尽管菜鸟为代表的非电商业务保持了较快的同比增长（26%），但阿里云近乎于停滞的增长仍然要引起警惕 ， 且核心零售业务增速也已大不如前 ， 在“稳定”预期越发明确之时，阿里正面临想象力匮乏的问题 。
如何更加理性看待阿里呢？本文核心观点：
其一，阿里近期做的很多事情其实是对过去头脑发热所做决定的纠偏，而后者在未来仍然将增加企业的不确定性；
其二，我们可以明确说，阿里的“底”已经形成，但反弹的高度要取决于企业自身 ， 电商仍然是企业最重要标签；
其三 ， 阿里需要重新审视自己的企业治理问题 。
阿里不再被低估
资本市场经常用阿尔法来表示超额收益率（实际收益率与期望收益率之差），如果阿尔法为正则意味价值被低估，企业未来存在高收益率可能，反之则为高估，基于此逻辑我们对比了阿里与金龙指数的阿尔法情况，中间计算过程较为复杂，只展示结果（以标普500指数为基准） 。
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阿里赴美上市后是得到市场充分认可的，超额收益率一直处于较高水平，2018年之前一直优于金龙指数 。一般来说，越是大公司且知名公司，越是会被市场充分研究，市场对企业的定价也就越接近公允价值，公司的阿尔发值也应该会越小 ， 如苹果除2020年中一度接近30%之外 ， 大多数时间其阿尔发都在10%上下徘徊 。
阿里阿尔法之所以大幅超过金龙指数我们认为原因只要有：
1.彼时中国电商业务正处于快速增长势头，阿里核心业务充满现象力，市场定价跟不上公司发展；
【阿里：触底靠命，反弹靠势】2.创新类业务，如菜鸟和阿里云，又充满了想象力，尤其后者一度占据我国公有云半壁江山 ， 对标AWS之于亚马逊的价值，估值又会不断被刷新 。
2018年之前的阿里可谓是如日中天，核心业务稳定，新兴业务生机勃勃，市值不断往上走 ， 但依然被大幅“低估”（阿尔法为正） 。
与今日“2020年末拐点”认识所不同的是，2019年之后较之金龙指数 ， 阿里的阿尔发就很难有明显优势，且开始不断在0附近徘徊 。
市场普遍认识阿里下行来自于2020年末的一系列风波，在上图中我们分明看到拐点在2019年 ， 此时市场对阿里定价越发接近内在价值 ， 不存在低估或高估问题，阿尔法逐渐消失 。
此场景固然可以勉强解读为“市场对公司研究充分，定价充分”，个体公司与中概科技指数无限接近，不过深层次追究则可理解为“企业已经过于成熟，市场对其判断越发精准”，再深一步谈论则是，在业务面阿里越来越难给市场惊喜，也越来越难用业绩给市场以重击 。
2020年之后事情我们都清楚 ， 除整个中概遭遇了系统性的监管问题之外，阿里也遭遇了”二选一”的新挑战，金龙指数和阿里的阿尔法双双向负值迈进（说明股价被高估），只是阿里下调幅度更大，股价呈现次次触底而不见底的局面 。
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