从费用率和利润率来看：
1）费用率端 ， 近五年公司费用率整体呈下降趋势 ， 其中管理费用率自 2017 年 21.6%下降至 2021 年的 6.0% ， 内部管理效率大幅提升；
2）利润率端 ， 2017-2021 年 ， 公司毛利率呈下降趋势 ， 主要系公司业务结构转变 ， 毛利相对较低的硬件业务营收占比不断提升 ， 同时加大人才投入所致 。
持续加大研发投入 ， 不断完善核心技术 。
人工智能是典型的技术密集型产业 ， 公司以完善核心技术、开发新产品、升级产品结构为目标 ， 不断加码研发投入 ， 核心竞争力持续提升 。
报告期内 ， 公司投入研发费用 28.3 亿元 ， 同比增长 28.0%；同时 ， 研发团队持续扩充至8367 人 ， 同比增长 29.5% ， 占公司总人数的 58.5% 。
公司在教育、医疗等民生行业取得多项突破 ， 报告期内 ， 获得 10 项人工智能领域国际权威评测冠军和一级学会科技奖励 ， 进一步强化了公司在教育、医疗、消费者等领域的“代差”技术壁垒与领先优势 。 （报告来源：远瞻智库）
2 盈利预测与估值2.1 盈利预测
关键假设：
1）教育领域业务：随着国家“双减”政策落地 ， 教育信息化建设进一步推进 ， 校内外场景产品迎来发展机遇 ， 区域“因材施教”方案逐步铺开 ， “代差”领先优势不断扩大 ， 预计该业务2022-2024年收入增速分别为40.6%、34.8%、30.0% 。
2）智慧城市业务：数字经济战略背景下 ， 城市数字化转型不断推进和下沉 ， 信息化需求不断向精细化、多领域演进 ， 公司各项业务持续升级 ， 成效显著 ， 预计该业务2022-2024年收入增速分别为22.3%、18.4%、15.8% 。
3）开放平台及消费者业务：伴随 AI 技术的普及 ， 公司开放平台的应用场景得到扩容 ， 讯飞人工智能开放平台以“云+端”方式提供多项 AI 技术和垂直行业的快速解决方案 ， 吸引开发者数量快速提升 ， 逐步完善的平台能力亦有望持续提升单个开发者的 ARPU；C 端业务方面 ， 公司不断完善软硬件产品矩阵 ， 同时大力提升渠道销售能力 ， 预计该业务2022-2024年收入增速分别为43.3%、37.5%、32.8% 。
4）智慧医疗业务：AI+医疗领域整体仍处于投入试点阶段 ， 是公司重要的战略孵化业务 ， 预计2022-2024年收入增速保持10%左右水平稳健增长 。
5）智能汽车：智能座舱仍然呈现高景气度 ， 当前正从渗透率的快速提升逐步转向精细化发展阶段 ， 车内交互功能的升级仍有较大空间 ， 公司积极拓展车厂客户及项目定点 ， 前后装规模化出货确定性较强 ， 预计2022-2024年收入增速分别为40%、40%、35% 。
6）2021年毛利率下降较多主要为硬件、广告等低毛利业务占比提升、人员支出增加等所致 ， 伴随后续核心软件业务的技术沉淀及规模化应用 ， 预计毛利率将逐步恢复；伴随费用端管控效果可持续 ， 费用率整体维持下降趋势 。
基于以上假设 ， 我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表：
预计公司2022-2024年营业收入分别为245.5亿元（+34.0%）、319.4亿元（+30.1%）和404.0 亿元（+26.5%） ， 归母净利润分别为21.0亿元（+34.8%）、28.2亿元（+34.6%）、38.6亿元（+36.8%） ， EPS分别为0.90元、1.21元、1.66元 ， 对应动态PE分别为37倍、28 倍、20倍 。
2.2 相对估值
公司为AI技术的集大成者 ， 业务涉及G、B、C三端多点开花 ， 极具稀缺性 ， 分别选取云计算、智能汽车、金融 IT、医疗信息化产业内与科大讯飞地位相近的软件龙头进行估值比较 。
从 PE 角度看 ， 2022年行业平均估值为 36 倍 ， 公司 PE 为 37 倍 ， 与行业平均水平相当 。
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