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苹果|扫地机器人“翻在”大海上( 三 )


前文我们已经提到过 ， 石头科技的海外营收实际占比近八成左右 ， 不过在2020年财报上显示仅有接近四成 。
这是因为石头科技还有一部分如慕晨、紫光、俄速通的专门面向海外市场的国内经销商 ， 收入虽然确认到国内 ， 产品其实卖向了海外 。 长江证券曾测算这部分营收占比2020年超过30% 。
八成收入来自海外 ， 海运拥堵自然会影响公司的收入确认 。 不过 ， 这仅仅是对收入确认时间造成影响 ， 比如 ， 公司二季度的订单 ， 三季度确认 。
然而 ， 让投资者担心的是 ， 公司第三季度承接前一季度后的收入也呈放缓趋势 。 第三季度22.9%的营收增速不仅不及同期科沃斯扫地机器人品类的55%（测算值） ， 也不及公司2019年的33%（注意2019年整个扫地机器人行业增速是下滑的） 。
这是否意味着石头科技的产品不再受消费者欢迎？
这需要从国内、国外两个市场具体分析 。
首先是国内 ， 据奥维云网数据 ， 今年前三季度石头扫地机线上零售量与金额同比分别增长26%、37% ， 高于行业平均的-1%与32% 。 说明公司的扫地机器人产品起码在国内继续受欢迎 。
那摆明着问题出在海外市场 。
我们推测：疫情造成的海运拥堵不仅在时间上影响石头科技的收入确认 ， 同时还让海外消费者因到货慢的因素而放弃了对石头扫地机产品的选购 。
如果真是这样 ， 对公司的影响就比较大了 。 海运拥堵不仅影响石头科技的收入确认时间 ， 还影响收入份额 。
据最新消息显示 ， 全球海运拥堵的现象仍在持续 。 11月4日中国远洋海运集团董事总经理付刚峰表示：2021年前三季度 ， 全球投入的集装箱运力比疫情前三年平均值增加约25% ， 而因港口拥堵而浪费的运力高达17% 。
目前全球的海运供应链物流体系面临着重塑 ， 显然这一重塑过程不是在短期内能“竣工”的 ， 这也进一步预示石头科技收入放缓的迹象短期内难以扭转 。
如果这个“缺陷”投资者还能忍受 ， 那么石头科技盈利水平的恶化就令人格外担心了 。
数据显示 ， 2019年Q3-2021年Q3两个完整的经营周期中 ， 石头科技的毛利率从40.0%上升至48.5% ， 净利率从22.4%升至24.7% 。
不过相较毛利率的显著提升 ， 公司净利率仅增加了2.3个百分点 ， 其中影响最大的销售费用率从8.2%升至15% 。
这从某种程度上讲 ， 这是“自主经营阵痛” ， 毕竟不依赖小米渠道 ， 开辟自营渠道、推广新品都需要重金投入 。 好在 ， 石头科技24%的净利率有足够的的筹码（同期科沃斯为17%） 。
但与此同时 ， 石头科技的扣非净利润下滑趋势十分明显 ， 从下图蓝色柱子的高度变化可以看出 ， 去年三季度以来 ， 石头科技的扣非净利润几乎走出了一条“右下倾斜线” 。
在当下公司加大营销、渠道投入 ， 净利率提升空间有限的背景下 ， 石头科技想要取得与过去同等的扣非净利润 ， 就需要交付更多的产品 ， 实现更多的营收 。
而前文已经分析到 ， 未来一段时间内 ， 石头科技的收入增速难以回到原来的高增速 ， 扣非净利润扭转的难度会更大 。
看似一切都是海运惹的祸 。
其实不然 ， 这背后更是石头科技产品单一、渠道单一、营销短板等深层次矛盾的凸显 。
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